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曾渊沧博士专栏
1964年7月30日，香港恒生银行创设恒生指数。多年来，恒指已成为香港股市升跌的最佳代表。
今年正是恒指诞生50周年纪念，香港所有的传媒都热
烈报导，并计算恒指50年来的复合回报率。恒指诞生时是以100点为基数，50年后的今日升至近25,000点，也就是说，升幅近249倍。投资恒指成份
股在过去50年每年的回报率(复合利润加股息)高达15%，那是很不错的回报率。
美国道琼斯指数历史更久，已超过110年，是十九世纪末的产物。开始的时候，基数也是100点。
以道琼斯指数近日曾升至17,000点来计算，升幅仅169倍。很明显地，香港股市的表现是远远超越美国。
当然，如果我们以2008年恒指跌至10,600点时来计算其长期回报率，或者用2007年恒指32,000点来计算，则结果自然不同。因此，所谓
长期回报率是应该考虑股市的盛衰周期。另一个重要的考虑因素是股息，对真正的长期投资者而言，股价升跌只是账面值的改变，真正的收益是股息收入。
不论你以2007年的高位或是以2008年的低位来计算，香港股市的长期表现在过去五十年的确是远远跑赢美国。道理就是香港在过去五十年的经济发展速度远胜美国。股市的升跌，最终的支持力依然是经济力量。
早在二十多年前我开始在传媒撰稿写投资文章时，已经指出恒指的复合回报率超过12%，再加上约3%的股息，是一个不错的长期投资地点。二十年过去，
很幸运地，香港经济依然保持高增长，股市表现也保持高增长。不过，很明显地，香港经济增长速度已经放慢了。恒指也加入大量的中国国企，因此，所表达的已不
单单是香港的经济，而是中国经济，这是大家应该留意的。
选择投资地点是长期投资者的第一个决定。股票指数的升跌反映企业的利润，也反映当地经济的增长。香港的确是福地，满地黄金。不幸的，如果你在
1990年投资于日本股市或台湾股市，则至今仍未回本。1990年日经指数近40,000点，目前不足16,000点。1990年台湾加权指数超过
12,000点，现在不足10,000点。
1990年，香港恒指不足3,000点，至今也上升8倍。1992年中国邓小平南巡，中国大开放，改革开放向前夸一大步。香港商界捕捉了这个机会，积极投资中国。香港经济也就积极转型，全面走向金融业、服务业。
反观上个世纪的八十年代，正是日本最风光的时代。日本对外出口顺差惊人，日本楼价飞升上天。当时日本人骄傲地说：一个东京都的地价就比整个加利福尼
亚州还高。1990年台湾的李登辉，也没有看到中国改革开放所带来的商机。基本上台湾依然是自我封闭，错过了中国改革开放最快速的20年。
过去的成功不保证将来的成功。今后25年、50年，香港是不是也能像过去那样保持经济快速发展？香港能不能在中国经济崛起的过程中继续前进？数年前，香港是世界第一大海港，今日已沦为第四，排名在上海、新加坡、深圳之后。
2003年，香港经济衰退，中国政府推出自由行。今日，香港旅客人数高达4,000万，香港的零售业发展至历史高峰。但是一些香港人却群起攻击来香
港消费的中国旅客，尽力羞辱他们。为了推动深圳与香港的合作，创造更多商机，香港政府建高铁连结深圳。香港政府准备开发与深圳连结的东北区、开发大屿山，
但是反对的声音不绝。
过去四分之一世纪，日本经济快速走下坡的主要原因是人口老化。日本是个自我保护主义很强的国家，绝不开放移民，人才无所补充。今日的香港，反对中国
移民的声音也很强。今日，人口500万的新加坡，总国内生产总值(GDP)比人口700万的香港还高。今日深圳的总GDP已经等于香港的80%。我相信五
年之内深圳的总GDP一定超越香港。
新加坡与深圳都是非常开放，吸收全世界人才的地方。中国许多闻名全世界的大企业是在深圳创业的。这些创业者来自中国各地，不是土生土长的深圳人。25年后、50年后，香港恒指还能像过去那样上升吗？未来50年，升得最高的股市会是哪里？会不会是新加坡?
过去50年，投资于香港股市或香港房地产，哪一项投资的回报率比较高？答案依然是股市。当然，50年前香港没有知名的房地产指数，因此也只局限于个
别房屋的价格在50年前与目前的比较。当然，这样的比较意义不大，因为不同地点的房屋，价格的升幅可能不一样。不过我也的确相信，股市的回报率应该比房地
产高，否则地产公司建了房子就不该卖掉，而是收起来等升值。
房屋旧了，会减值的，有折旧的因素。如果在新加坡，非永久地契的房屋，50年后地契的价值减一半，价格已不可能大升了。因此，从这个角度看来，投资
股票比投资房地产更划算，回报力更高。为什么依然有那么多人争着买房屋呢？香港如此，新加坡也如此。道理是这个世界没有多少人靠投资股票赚大钱，却有许多
人买下一栋自住的房屋住上四五十年之后，发现自己的房屋涨价数十倍。
更有一些人，除了自住房屋外，另外投资数个房地产单位，一边收租一边还分期付款。退休后，房屋的分期付款还清了，进入纯收租阶段，生活过得也不错。
投资股票的回报率的确比房地产高。但世界上没有多少人愿意及有耐性长期投资于股票市场上。多数人只在股市狂升的时期才入市高追，股价大跌时则低价卖
掉，因为不卖掉他们睡不着、吃不下。结果永远是高买低卖，亏钱多、赚钱少。每个人都希望能捕捉到升升跌跌浪潮中的浪底与浪顶。但是，谈何容易。
股市有盛衰周期，真正能在长期投资中获得巨利者必须有耐性。过去一个又一个盛衰期，不在狂盛期大幅加码，不在衰淡期胡乱止蚀，沽清股票。贪婪与恐惧
永远是长期投资者最大的敌人。看看股神巴菲特，他能在2008年金融海啸时大手买股，未为股市狂跌所吓坏。而且，更重要的是，在股市大跌时，他能动用巨额
现金买股票。2008年的金融海啸是趁低吸纳的机会，但是机会只提供给有现金的人。股票投资的最佳策略依然是回到基本面，看中长期，看基本因素。
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