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“末日博士”纽约大学经济学教授鲁比尼（Nouriel Roubini）称，全球经济就像是一架喷气式客机，需要所有引擎都能正常运转才能衝破云霄。不幸的是，这架飞机的4个引擎中只有一个盎格鲁文化圈（美国 及其近亲英国）能够正常运转，欧元区、日本和新兴市场其余3个引擎都失灵了。
全球经济能否依靠单引擎维持，或是维持多久，都叫人担心，这对以出口为重的大马经济衝击將有多大，值得深入探討。
全球经济单引擎时代
大马还能飞多远？
经过2014年上半年疯狂表现，大马第三季国內生產总值（GDP）增长5.6%，虽仍比泰国、印尼、新加坡等区域经济体来得强劲，但却似乎开始透露出经济踩煞车，回归平凡的跡象。
经济成长踩煞车
其实，大马经济第三季放缓早在市场预期中，但全球经济局势的快速变化，却叫人措手不及，其中经济学家认为，日本出人意料地6年內4度陷入衰退，这股下行趋势对全球其他国家暗含痛苦的影响。
肯纳格研究说，全球经济走向在今年中开始不明朗，其中欧元区凭藉欧洲中行减息和推出量化宽鬆（QE）政策屡屡成为国际头条。
在欧洲中行努力下，欧元区成功摆脱衰退，第三季GDP录得0.8%增长，按季则增长0.2%，表现超越前期的0.1%，但高达11.5%的失业率，以及低见0.4%的通膨率，更是徘徊在通缩边缘，显示问题还远远未获解决。
在亚洲方面，日本中行出人意表地加大量宽力度，同时下砍经济增长和通膨目標，但因第三季经济意外衰退1.6%，导致首相安倍晋三宣佈延迟上调销售税18个月，並同时解散国会，这对原本已忧喜参半的全球景气来说，无疑佈下更多风险与不確定性。
经济学家认为，日本“安倍经济学”本该为欧洲等其他陷入混乱的经济体带来指引，然而这却未能为日本带来有意义的復甦，反而导致情况雪上加霜，欧洲现在必须决定是否效仿日本向经济注入更多的资金。
更糟糕的是，欧洲和日本未能提振全球经济增长，且两经济体自身状况似在恶化，而帮助全球摆脱金融危机的新兴市场亦显疲態，俄罗斯和巴西出现衰退，中国的增长步伐放慢，都令大马的出口前景变得更加黯淡。
经济学家认为，儘管美国经济表现相对良好，第三季GDP增长3.5%超越预期，但却也释放出佔美国经济活动三分之二比重的商业投资和消费者开销放缓跡象。
“因此，单靠美国经济拉抬是不足够的，全球经济走软情况便有可能波及美国。”
数据显示，中国连续5年成为大马最大贸易伙伴国，佔总贸易比重的14.8%，新加坡以13.2%紧追在后、日本和欧元区比重则为9.9%，美国则以8%排名第五，在前5大贸易伙伴多陷困的情况下，大马未来贸易表现恐不会好看。
原產品跌价衝击大
数据显示，大马2013年出口佔GDP达到74.4%，但兴业研究指出，大马第三季实际出口增长已放缓至2.8%，比第二季的年增长8.8%显著放缓，其中除全球经济復甦疲弱外，原產品价格下跌也是主因之一。
油价跌
明年成长恐侵蚀0.8%
大宗商品价格下滑是衡量经济走势的一大重要指標。原油价格自今年6月高位已经下跌24%，瑞信（Credit Suisse）经济学家预测，油价跌势可能对大马明年经济成长带来0.8%的侵蚀效果。
据《华尔街日报》报道，依靠石油、棕油和橡胶等原產品出口的大马，不像其他区域原產品进口国般可从原產品跌势中受惠，这情况导致大马成为上月唯一一个面对资金外流的亚洲新兴经济体。
“受內外需改善的大马，是亚洲表现最佳的经济体之一，惟油价下滑却改变人们对大马经济的看法，上週五公佈的疲弱经济数据，也应证了投资者对经济和马幣的忧虑。”
最新数据显示，大马经常账盈余因出口疲弱而在第三季猛跌53%，经济成长写下5.6%虽符合预期，但却明显低於上季写下的6.5%。
巴黎银行投资伙伴固定收入主管指出，在油价高企时，大马经济深受其惠，惟情况如今已朝相反方向前进，並坦言已经降低大马债券曝光部位。
拖累私人消费
瑞信经济学家提到，疲弱原產品价格將对大马消费者的可支配收入带来打击，尤其在乡村地区，进而拖累整体私人消费。
“低迷出口表现也將伤害政府石油收入，迫使削减公共开销，预计油价跌势或导致大马经济成长在2015年减少0.8%；有鑑於此，许多原本预期国家银行（BNM）將在年初升息的经济学家，如今均相信国行会將升息时机挪后至下半年。”
油价每跌10%
可省0.5%燃油津贴
虽然油价下跌恐影响政府税收，但经济学家相信油价下跌將减缓政府的津贴负担，同时为政府改革现有燃油津贴机制带来更多空间。
当中，摩根士丹利（Morgan Stanley）预计油价每下跌10%將为政府带来佔GDP0.5%的燃油津贴节省。
大马研究说，若国际原油价格平均处於每桶84.80美元水平，政府將无需为目前每公升2令吉30仙的RON95汽油承担任何津贴。
瑞信指出，若油价长期企於每桶80至83美元水平，相信政府在无需对燃油津贴进一步改革下，即可在2015年全面剔除汽油与柴油津贴。
“隨著国际油价在过去数週显著下跌，国际和国內津贴汽油价价差已显著收窄，因此若政府將津贴燃油受惠者侷限於低收入家庭，这將对通膨带来些微的影响。”
政府在2015年財政预算案，以布兰特原油（Brent）每桶100美元平均价为准，为燃油津贴拨出377亿令吉预算。
联昌研究认为，国际油价下跌对大马经济料不全然是坏事，若全球需求获得高可支配收入提振，有望转向高出口需求。
国油股息收入仍稳定
该证券行补充，虽然政府石油收入恐受到油价下跌影响，但相信国家石油公司（Petronas）虽擬对上缴政府的股息提出30%净利上限，可实际净利派息率仍高达41%，股息收入仍相对稳定。
“隨著消费税上路將多元化政府营收基础，將抵销石油收入减少衝击，加上燃油津贴减少都將减少財赤压力，並不预见明年財赤3%目標將面对任何风险。”
短期新利好缺席
外资对马股暂作壁上观
由於担心原產品跌势將打击大马经济展望和政府收入，外资上月合计从大马债券和股票市场撤走25亿美元（约80亿令吉）资金，导致马幣跌至4年低点。
分析员认为，大马短期內缺乏新催化利好，使外资对马股暂作壁上观，前週在马股净卖出2千730万令吉股票，本地投资机构也是净卖家，惟令人感到惊讶的是散户竟逆流而上，连续第二週成为净买家，短期投机意味浓厚。
MIDF研究认为，前週外资市场参与率跌至27週新低，至每日平均仅交易7亿2千500万令吉低水平，惟预料外资今年內脱售马股活动已进入尾声。
目前，马股市场担心原油价格下跌对大马衝击，因大马政府相当依靠石油相关收入，以及2015年开始实施消费税隱忧等利空。
对马股投资与亚股背道而驰
布兰特原油价格近期跌破每桶80美元水平，创下2010年9月以来最低水平，这使美国股市持续扬升，区域主要股市良好吸纳油价因素，惟马股则是略为下跌，外资颇有暂时退场的跡象。而上週台湾股市则是最大贏家，成为外资流入最多的市场。
过去两週，外资对马股投资活动与增持其余亚股背道而驰，使原本预期外资在10月杪后回流的期望落空。截至今年上週五为止，外资在马股总共脱售37亿5千万令吉的股票，比较2013年则是净买入30亿令吉的马股股票。
前週本地投资机构也减持马股持股，总共净卖出5千100万令吉股票，市场参与率也转弱至21亿令吉水平。
散户投资策略则令市场感到意外，即他们在过去两週成为净买家；前週他们总共净买进7千800万令吉的股票。不过，市场参与率也隨著萎缩至7亿8千900万令吉，这显示他们进行投机买进，特別是有持票能力的散户，使中小资本股价格波动剧烈。
截至本月14日为止，马股综指及富时大马70股项指数，分別下跌2.2%及3.5%，而富时大马小资本股指数则重挫5%，目前为止尚末显露任何劣势扭转跡象，它可能是马股自金融危机爆发以来，表现最差的11月份走势。
全年成长仍维持5.8%
整体来看，安联星展研究认为，虽然大马第三季GDP表现有所滑落，但整体表现仍符预期，预见第四季经济增速將有所减速，因大马经济研究院（MIER）消费者信心指数等指標已显示出消费者开始呈现缓势。
但达证券仍维持全年GDP目標在5.8%不变，主要是出口虽有望从全球经济復甦中受惠，但恐面对全球经济增长趋缓和不匀，以及高比较基础和低原產品价等下行风险。
“国內方面，消费者开销料因升息和削减津贴压力而趋疲，但相信这將获私人投资活动热络相抵，因此我们预见內需將持续成为经济增长主力。”
马银行研究相信，在大马投资发展机构（MIDA）批准投资等正面私人投资指標扶持下，投资活动將持续扮演关键增长角色。
“隨著第十大马计划（10MP）步入尾声，2015年財政预算案发展开销增长15%，有望拉动公共投资，而大型基础设施和投资工程加速落实也有望进一步提振国內投资活动。”
明年经济下行风险增大
展望2015年，肯纳格研究认为，美国、欧元区、中国和日本等主要国家增长前景不明朗，意味著2015年经济下行风险增大，但长期来看，在振兴措施到位下，发达经济体表现料日趋转好。
“若美国经济维持现有增长轨跡，而失业率也持续改善，联储局可能在明年下半年升息，料导致资金从新兴市场撤离，但长期资金將倾向留在大马，以享有更好的利率价差，以及高增长潜能，有望鼓励更多的外国直接投资（FDI）。”
但该证券行认为，基於消费税（GST）上路影响不明，明年经济增长料减速至5.1%。
全年经常账预测
上调至525亿
经常账方面，联昌研究以前9个月数据为准估计，2014年经常账盈余將超过他们预测的438亿令吉，或佔GDP的4.1%，因此他们决定调整全年预测至525亿令吉或4.9%。
“至於明年，我们预测在出口復甦温和、投资进口强劲下，经常账盈余將进一步收窄至480亿令吉，或佔GDP的4.1%。”
该行认为，油价下跌，可以加强贸易盈余和经常账盈余，因为大马今年首9个月由石油净出口国转为净进口国，因为消费和加工需求增加，此外，油价下跌也可能提振亚洲进口需求。
兴业研究说，虽然预期第四季出口成长减缓，但进口也可能跟著走软，两相抵销下，对外账户反而有望改善。
马幣年底预测下修至3.30
“有鑑於此，我们估计国际收支的经常账盈余將提高到580亿令吉，佔2014年国民总收入（GNI）的5.8%，比较2013年分別是399亿令吉或4.2%。”
该行指出，经常账盈利增加，有助於加强外匯储备，进而协助马幣走稳，减轻资金流出的短期衝击。
肯纳格研究表示，马幣固然拥有稳定的经常账盈余、低外债、减津措施、发展工程如期展开等优势，但全球经济欠稳促使资金转投美元等避险货幣，拖累马幣走软，因此他们决定下修马幣年底预测，从3.21跌至3.30。
结语：
总体来看，全球经济单引擎时代到来，加上国內消费税上路將为明年大马经济带来更大的考验，但是金融风暴来了又去，经济走向忽高忽低已开始变成常態，因此只要监管者在最坏的时候继续做对的事，努力兑现经济，抑或財政改革承诺，坏事说不定会转变为好事。
（星洲日报／投资致富‧焦点策划‧文：洪建文）
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